在过去一周中，虚拟货币行业再遭重创，这一次处于风暴眼中的是一个名为 stETH 的虚拟币。

什么是stETH？

我们知道，最重要的区块链网络之一以太坊一直在推进向以太坊 20 演进，按照计划，这个称为“合并The Merge”的过程将在今年晚些时候实现，届时以太坊区块链的共识模式将由比拼算力的工作量证明PoW模式切换为权益证明PoS模式。

在 PoS 模式下，想成为验证者节点需要质押至少 32 枚 ETH。在“合并”之前，投资者也可以质押 ETH 以确保新的 PoS 链的安全，并为他们自己赚取收益。但是这样做还有一个缺点，在以太坊 20 来临之前，这些质押的 ETH 不能被取出。这就意味着质押的 ETH 在这期间不能在市场上交易，进而导致市场上流动的 ETH 数量减少。

于是一个名为 Lido Finance 的应用出现了，推出了一个为 ETH 质押提供流动性解决方案。用户可以将 ETH 抵押至 Lido Finance 获得同样数量的 stETH，Lido Finance 再将 ETH 质押到以太坊网络中。stETH 的价值锚定 ETH，在以太坊完成“合并”之后，用户可以凭借 stETH 按照 1 比 1 的比例兑换回 ETH，并可以获得相应收益。

我们可以看到，同直接质押相比，通过 Lido Finance 进行质押的区别就在于用户在质押之后获得了相应 的 stETH 虚拟币。当用户需要使用 ETH 时，他可以在 Curve 等去中心化交易所中随时将自己手中的 stETH 兑换为 ETH。

Lido Finance 就是通过这种方式看似巧妙地解决了 ETH 质押导致的流动性不足的问题。事实上，这一系统在过去的很长一段时间中的确运行良好，去中心化交易所中 stETH 和 ETH 的汇率也基本保持在 1 比 1。

stETH 是怎么脱锚的？

在上个月的UST脱锚和LUNA崩盘事件当中，部分机构为了救 UST 从 stETH 和 ETH 的交易池中撤出了流动性，并卖出 stETH 买入 ETH。这导致了交易池中流动性的不足以及 stETH 和 ETH 数量的失衡。

要知道，去中心化交易所中的价格是由交易池中两种代币的数量决定的，当一种代币的数量增多时，其价格就会下跌。在五月，stETH 与 ETH 的兑换率一度跌至 095，也就是 1 枚 stETH 只能换到 095 的 ETH。

但这还不是真正的导火索，真正引发市场恐慌并发生踩踏事件的是来自一家名为 Celsius 的公司。

Celsius 是一家加密借贷平台，该项目虽然目前具有 100 万枚 ETH，但是其中只有 268 万枚 ETH 具有流动性，另外 445 万枚 ETH 是以 stETH 的形式存在，还有 288 万枚 ETH 被质押进了以太坊 20 合约，短时间内无法取出。这就意味着，一旦有大量用户申请赎回 ETH，那么 Celsius 就需要去折价卖出 stETH 换来 ETH，而这又会导致 stETH 的价格进一步下跌。

此后，又有媒体爆料，Celsius 在年初的 Stakehound 私钥丢失事件中至少损失 35 万枚 ETH，而 Celsius 向它的客户们隐瞒了这一事实。这增加了市场对其的不信任，赎回的请求数量开始增多，这也使得 Celsius 关闭了提款通道。出于对Celsius 抛售 stETH 的担忧，其他的一些 stETH 的持有者也开始将手中持有的 stETH 兑换为 ETH，引发了 stETH 价格的进一步下跌，导致了 stETH 与 ETH 的脱锚。

同时需要注意的是，stETH 还在 AAVE 等质押平台大量用作质押物，用户在质押了 stETH 之后可以借出 ETH、USDT 等虚拟货币，然后再次兑换获得 stETH 参与质押，循环往复，从而形成了一个套利杠杆。杠杆能够带来高收益，但是当 stETH 的价值下跌时，用于质押的 stETH 就面临被清算也就是在市场上抛售的风险。这同时又会加速 stETH 和 ETH 的脱锚。

ETH 是如何被影响的？

由于上个月算法稳定币 UST 的崩溃和 LUNA 的崩盘很多人还历历在目，所以开始担心 stETH 的脱锚会否对 ETH 产生影响。

理论上，只要发行 stETH 的 Lido Finance 正常运营，只要以太坊 20 能够正常上线，那么投资者完全可以凭借 stETH 拿回他们质押的 ETH。

因此，stETH 脱锚只是投资者对于 ETH 信心的降低部分原因，更大的原因在于整体低迷的虚拟货币市场环境，以及对于以太坊 20 的信心的动摇。因为就在本周，以太坊开发者会议再次决定推迟“合并”以太坊 20 的时间点，掐指算来，这已经是以太坊 20 的第六次推迟。

而更深层次的原因在于，虚拟货币本身仍然没有找到真正的价值支撑，市场价格容易被操纵，投资风险极大。就在上个月，巅峰市值 2000 亿元人民币的 LUNA 几天之内归零，而此次 stETH 脱锚事件，Celsius 或许并不是唯一的崩盘者。

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正是因为如此，2021 年 9 月 24 日，人民银行牵头联合十部委共同发布的《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》，明确虚拟货币相关业务活动在中国境内属于非法金融活动。开展与虚拟货币相关的交易、炒作业务可能涉嫌非法发售代币票券、擅自公开发行证券、非法经营期货业务、非法集资等行为。